宝牛配内需复苏叠加“反内卷” 聚焦两大方向投资机遇

证券时报记者吴琦

对于马年的投资机会，鹏华基金权益投资二部副总监、基金经理陈金伟最看好的两个方向是中游周期以及内需属性的消费和医药。

陈金伟持续看好受益于“反内卷”的中游周期产业。以化工为代表，他认为化工行业存在显著的预期差。

首先，化工具备资源品属性，这可能与市场传统认知有所不同。陈金伟分析，如果把过去五年全球化工行业资本开支拆分来看，中国以外几乎没有多少新增资本开支。如果中国通过“反内卷”能够有效控制增量产能，那么化工就具备了类资源品的属性。

其次，对于“反内卷”的解读，陈金伟认为从需求端政策去理解更好。部分投资者在分析“反内卷”的时候，认为供给和需求是两个完全独立的问题。大家习惯把“反内卷”定义为一个供给端政策，然后强调需要需求端政策配合才能见效。但实际也并非如此，比如说，在研究微观问题的时候，每一个行业都在讲需求去地产化的故事，地产基建在需求中占比降低，而出口制造业在需求中占比提高。但当分析宏观问题的时候，似乎又期待强力的内需刺激政策。如果看清很多行业外需权重越来越高，以及在部分行业的定价权已经接近垄断地位这两个关键事实，就不再那么执念于需求刺激。过去通过努力，在很多行业获得了定价权。“反内卷”就是把这种定价权变现，把海外消费者红利通过“反内卷”的方式转移到股东回报、员工工资和供应商利润，这就是最直接且持续的需求刺激政策。

陈金伟看好的第二个方向是偏内需属性的消费和医药，消费和医药是过去五年表现较差的板块，但可能是未来五年空间、预期差都比较大的板块，其中内需属性的消费医疗亦可用消费代表。他认为内需的复苏路径其实已经比较清晰，拐点就在眼前。

首先，消费不等于14亿人的消费，每个人差异巨大。部分投资者强调收入预期没有改善且房价持续下跌，因此长期全面看空消费，但陈金伟持不同观点。他认为，消费的复苏需要收入预期的改善，这一点毋庸置疑，但要强调的是，收入的变化并不是14亿人同步发生的，不应该把自己的体感当作全貌。过去几年消费的下行，受损最严重的人群恰恰是上一轮消费牛市受益最明显的人群，这部分群体的预期在逐渐见底，而其他人群过去几年预期相对稳定且不乏结构性亮点。未来随着“反内卷”带来的企业盈利复苏，全社会的收入将会出现向上的拐点。

其次，陈金伟认为，消费的机会可能来自于一批新公司，在商品消费中，更看好大众品消费。这一轮，他看好的是收入再分配直接驱动的消费，因此更看好大众品消费。

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